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時間:2022-01-16 22:07:56

  6月2日訊北京大學金融與證券研究中心主任曹鳳岐今日在的《財經大咖直播月》直播活動中表示,加強監管還是對的,當然應該要注意監管的方式方法,所以出現這些問題短期來說對市場可能有一些不良影響,但從長期來看還是好的,對中國資本市場的制度建設應該是一件好事。

  他表示,現在的問題很多人不是發在二級市場上,而是發在一級市場上,所以減緩發行甚至停止發行對于市場、對于股民絕對沒好處,所以不覺得現在發多了,而覺得現在發少了。

  他還認為,中國這個市場容量太小,受到的限制也比較多,有一些大的、優秀的企業在國內上不了。

  還有,中國的股市制度缺陷,從發行制度、交易制度、分紅制度、退市制度各方面都存在一些問題,這些情況造成中國股市從內源上來說我們不可能老是牛市,“牛短熊長”的情況是經常性的。

  以下為直播全文:

  主持人:曹老師您好,歡迎您作客網易直播專訪,我的第一個問題是:今年各國股市紛紛創新高,就連恒指漲幅也很大,而A股卻像經歷了一個小股災一樣,這是為什么呢?

  曹鳳歧:我覺得這種說法不一定準確,A股怎么叫“小股災”?因為A股今年總體來說比較平穩,最高大概是3300,最低差不多3000。

  實際上今年股市的總體走勢還是比較平穩,和2015年不太一樣(2015年大起大落),所以總體來說我覺得中國股市“慘跌”(這個看法)不一定準確,但很多人確實對中國股市信心不足,可能造成繼續下跌的情況是存在的。

  我個人認為中國股市存在的問題應該說“冰凍三尺非一日之寒”,中國股市和國外股市,尤其和美國股市最大的區別有這么幾個:

  1、國外市場是成熟的市場、發達的市場,經過上百年的歷練,中國股市不足30年,雖然這些年在市場化、法制化方面有所進步,但應該說我們還存在很多缺陷,這是和國外股市不太一樣的地方。

  2、外國股市(所謂成熟股市)是制度健全的股市,中國股市不是很健全,包括發行制度、交易制度、退市制度、分紅制度,我們都不是很健全,所以這個股市表現在內在的不穩定性。

  3、(中國股市的)法制不夠健全。

  4、中國股市相比美國股市和其它發達國家股市的很大區別是,在那些股市上無論做空做多,基本上都是機構投資者,中國(股市的)90%是散戶,散戶做就容易造成股市大漲大跌,波峰波谷,中國是一個散戶市場,而國外是機構投資者的市場。

  國外機構投資者和中國還不太一樣,我們中國的投資基金、公墓也是機構投資者,但我們的機構投資者還是短期操作的,為了短期盈利,他重倉或拋售對市場會引起影響,而國外真正的機構投資者,像養老基金、社保基金、年金,包括保險資金的進入,這些長期投資是中國比較缺乏的。

  5、中國的市場嚴格說來是一個投機市場,是短期操作市場,不是長期投資市場,這是中國股市出現問題非常重要的原因。

  總體來說,所謂大起大落或者大家說的“跌”是內部原因造成的。這是我的根本看法。

  剛才說國外(股市)紛紛上漲,中國(股市)紛紛下跌,也不盡然,但應該說中國股市和宏觀經濟、國際經濟關系不是太大,它并不是經濟的晴雨表,到現在為止還是一樣。中國經濟非常好的時候中國的股市上不去;中國經濟不太好的時候,中國股市可能漲得很高,它和經濟關系不是太大。

  這次所謂下跌大概有幾個原因:

  1、監管層出了一些措施,這些措施對市場有所振動,監管層搞了關于內部交易的問題、操縱市場的問題、資本大鱷的問題等其它規范,對此市場感覺有些問題。

  2、現在我們在抓緊去杠桿,流動性的問題對股市也產生了一些影響,所以短期還是由于政策造成的。

  總體來說,我覺得加強監管還是對的,當然應該要注意監管的方式方法,所以出現這些問題短期來說對市場可能有一些不良影響,但從長期來看還是好的,對中國資本市場的制度建設應該是一件好事。

  主持人:最近在海外上市的中概股漲勢非常高,但國內上市的相關行業股票卻“跌跌不休”,為什么A股留不住這些中國優秀企業?您怎么看?

  曹鳳歧:我覺得中國這個市場容量太小,有一些大的、優秀的企業在國內上不了,像阿里巴巴,阿里巴巴本來應該在國內上,但國內的容量很小,而且在國內受到的限制也比較多,所以我們一些比較大、比較優秀的企業還是赴海外上市了。在海外上市,這些中國概念股很受追捧,所以在海外上市是比較好的一件事情。

  如果把優秀企業都吸引回來,或是讓大的優秀企業(在A股)上市,我認為還要擴大中國市場的容量。

  另外我們要進一步市場化,加強制度建設,給這些優秀企業提供空間、場所,給他們機會,所以中國的問題還是制度本身存在一些問題,在海外表現好的回來可能不行了,而且有些回不來,我覺得我們市場容量還是不足的。

  主持人:盡管IPO現在有消息稱放緩,但和其它股市比起來好像還是多了不少,您怎么看?

  曹鳳歧:股民對我的看法可能不太贊同,實際上我并不這樣認為,中國這么大一個市場,從主板到中小板到創業板才3000多家企業,我們注冊的中小企業有1000多萬呢,實際上現在很多企業需要上市,但我們上市的速度很慢,審查很嚴格,所以很多優秀企業上不了市,這是一點。

  第二,是不是因為股票發行快了、IPO快了,中國股市下來了呢?事實不是,歷史上已經暫停了9次IPO,實際效果是不好的,而且造成很多企業壓在那里上不了,出現了“堰塞湖”,不是因為節奏快了資金沒了,現在一級市場的股票還是稀缺資源,老百姓(603883)根本買不到一級市場的股票,實際上一級市場和二級市場是分裂的,一級市場都被那些大戶、機構投資者買了,然后說“中簽”,你看看有幾個能中簽的?老百姓根本買不上一級市場的,老百姓說你還發,把資金都吸引在那兒,現在沒事兒了,為什么?原來是先交資金然后才中簽,現在是中了簽才交資金,中多少?上海是1000股,深圳是500股,實際上也沒占那么多資金,(原因)并不在這兒。

  大家把中國股市下跌的原因說成是發行節奏太快,這絕對是誤區,我說的這一點很多股民不同意,實際大家沒想到,只有多發行,股民才有可能從一級市場上買到股票,現在一級市場上根本買不到,而且一級市場和上市股票的差距非常大,一級市場發行10塊錢,上市可能就是20塊,頭一天就有可能漲100%,現在頭一天限制了,40%多,但發行以后它有漲跌停板制度,有些企業一拉拉三四十個漲停板,實際上他們已經賺夠了,然后再放開,老百姓一買就是高價,實際上老百姓只是在二級市場上購買,為什么不能從一級市場買呢?(因為)股票是稀缺資源。

  老百姓說放緩了會不會造成跌破發行價,實際上大家又有一個誤區,不要對跌破發行價大驚小怪,在國外的上市公司,第二天跌破發行價的非常多,比如他發行價10塊,第二天可能是9.9塊,跌破發行價對上市公司毫無影響,因為上市公司把錢拿到了,再跌也是股民之間炒作的問題,這個不要緊,而且如果跌破發行價,老百姓可以直接低價買股,我花10塊錢在一級市場買,花9塊錢在二級市場買,這樣一級市場和二級市場就平衡了,大家不去炒一級市場了。

  現在的問題很多人不是發在二級市場上,而是發在一級市場上,所以減緩發行甚至停止發行對于市場、對于股民絕對沒好處,所以我不覺得現在發多了,我覺得現在發少了,還要發,給老百姓機會,這是我和別人不同的看法,有人提出再暫緩,別暫緩了,都九次了,九次的效果是什么?沒有效果,對市場造成非常大的波動,重新啟動時又出現很多問題,所以大家應該把這件事想明白。

  這是我的看法。

  主持人:您怎么看待加入MSCI指數的問題?加入對A股有什么好處?如果沒有加入呢?

  曹鳳歧:現在應該這么說,我們希望加入MSCI中國指數,海外投資者對中國股市的看法會反映出來,加入好處在于一是增強了中國股市的透明度,國外投資者能更好了解中國股市;二是投資者會更透明地投資中國股票,包括A股,廣義的還包括香港、臺灣這個大中國的指數,應該吸引更多海外投資者參與我們的市場,這對我們的市場化、國際化應該是有好處的。對投資者間接來說,加入后的市場也是有好處的。

  為什么沒有加入?人家對我們有看法,說我們市場化程度不夠,政策變化比較大,透明度也不高,法人治理結構、稅收都存在一些問題,幾次都延期加入,所以還沒有加入。

  我覺得現在條件逐步成熟,我們市場化、法制化,開了港股通,上海的,還有深圳,我們進一步國際化了,我覺得加入條件越來越成熟,而且我估計可能會比較快地加入。這是我的第二個看法。

  第三個看法,我們這么多年沒加入,沒加入就沒加入吧,這是我們市場化的結果而不是目標,沒加入也是一樣的,我們爭取條件加入,對中國股市影響并不是太大,因為民生指數也是一個商業化指數,所以不要把這事兒看得太重,但我們還是希望加入,加入后對中國股市的國際化、市場化是非常有好處的。

  主持人:請問您對我國資本市場制度建設以及股市監管建設政策有什么建議嗎?

  曹鳳歧:開始我就講了,中國股市為什么“牛短熊長”,為什么有時候“跌跌不休”,爆漲爆跌,波峰波谷非常大,2007到2008,2015,大家看出來是這樣的,為什么呢?中國的股市制度缺陷,從發行制度、交易制度、分紅制度、退市制度各方面都存在一些問題,這些情況造成中國股市從內源上來說我們不可能老是牛市,“牛短熊長”的情況是經常性的。

  要解決這些問題還是要完善制度,就是我剛才提的:

  一個是發行制度,近些年來我們已經進一步市場化了,但市場化還不夠,包括是否實行注冊制,到現在兩種意見,一個認為條件不成熟,實際上我們現在是審核制,但跟審批制也沒什么區別,這種情況下出現的問題實際上是國家或監管部門對上市公司進行擔保,但又審查不出來它是真的假的,實際上我們審查的不在于財務指標怎么樣、盈利指標怎么樣,而應該審查它報的材料是不是真實,中國很多問題在于虛假陳述,包括發行報表是什么,那些項目可能都不是真的,這種情況下,監管部門完全變成了審查機關,一是速度上不來,這些人怎么審查這么多企業?第二,即使是真實的信息披露你也未必審查得出來。

  所以我的意思還是要改變,還是要慢慢向注冊制過渡。什么是注冊制呢?也要審查,但不是實質性審查。主要審查的是它是否信息真實,是否符合《公司法》,符合《證券法》,符合發行法規和條件。可能他報的都很好,我的主張是把第一次審查給交易所,交易所先把一道關,到證監會時交易所看它有沒有虛假,一旦發現有虛假,交易所具有一票否決權,你不是已經被審了嘛,我不是再審一遍,而是看你不行就否決你。這樣就行了,監管部門也能抽出更大的精力去做調查研究。所以發行制度應該說是要改變的。

  二是交易制度,現在為了避免投機,我們實行漲跌停板制度,實行“T+1”等制度,這都屬于交易制度存在的一些問題,有人提出能否取消漲跌停板,這是第一;第二,能不能把“T+1”變成“T+0”?我認為這些想法都很好,但要根據條件逐步實現,現在我們實行“熔斷”,把股市搞得一塌糊涂,實際上漲跌停板就是熔斷,在中國目前來說限制投機還是必要的,一下子放開不行,但需要進一步放松。另外我覺得現在真的沒必要搞“T+0”,我們搞過,T+0造成了市場非常大的問題,多次回轉交易,實際上造成了很多混亂,而小投資者在這里頭得不到任何好處,只會被攪肉,因為大戶買了以后馬上就賣,小散戶不可能那么快地買賣,連一個機會都沒有了。所以現在不必改變這么多制度,慢慢來,根據市場情況慢慢(改變)交易制度,因為中國市場投機的氣氛和投機的機會太多了,很多人就是奔著投機來做,所以這個股市存在很大問題,如果是正常投機是可以但它和證券交易、內部欺詐都連在一起,這種情況下的交易制度保護不了投資者。

  三是分紅制度,中國上市公司好像不懂得分紅,實際上在歐洲的一些市場并不是頻繁交易,但很多人買股票,有股票,為什么呢?因為它的分紅制度很健全,他每年能從投資中得到5%的回報,這樣他為什么要去炒呢?中國是象征性分紅或根本不分紅,有的十年不分紅,這種情況下實際上老百姓或股民看到的是什么?是我買到股票以后能不能以更高價賣掉,這是他買股票的目的,他不是想持股,他更不想長期持股,長期持股有可能過幾年這個公司就ST了或者退市了,實際中國長期不是“金”,大家都想短期操作,也是中國市場為什么投機氣氛那么濃的一個重要原因。

  是這樣的,股票收益有兩個,第一個收益是內部收益,就是分紅收益,這是穩定收益;二是資本利得收益,也就是市場炒作收益,你的收益無非是別人虧掉的,而上市公司內部收益是大家都得利,上市公司給你分紅。所以我們主張要分紅,要現金分紅,這樣大家可能都能得利。

  實際上大家沒想到,你買股票,即使每年給你分5%,你買100塊錢的股票,每年給你5%,20年才能回本,市盈率20倍。20年后回本,實際上你的財產已經讓渡給人家了,你只是得到人家的收益,20年以后股票也不是你的,而是人家的。你買債券5%,五年到期,到五年以后連本付息都給你了,但你買股票,只要你不賣掉它,它永遠不是你的。

  大家還沒有看到,如果你得不到(5%)的收益,等于持20年你才能把本撈回來,到21年的時候你才能得到105塊。這樣的長期投資能投嗎?所以你必須內部分紅,而且是現金分紅,不能采取送股、增股這種辦法,那等于是降低了個股的價值。所以我主張現金分紅,甚至我主張在招股說明書里你就表明,如果我的公司不能給股東5%以上的回報,我不上市,我不發行。敢不敢?

  投資其它產品人家都會告訴我有多少收益,包括理財,理財會告訴我是一期收益,但理財收益明確了一年4.5%,如果買三年,給你5%以上的收益,這一點非常明確,但上市公司不明確。所以大家要知道,分紅問題是非常重要的。這是一個制度。

  四是退市制度,現在中國大家都爭著上市,因為上市就可以融到資了,但很多人是造假,捆綁上市,上市后效益本來就不好,一年好、二年差,三年ST,這種情況下他不能退市,我們有制度,但執行起來非常困難,應該嚴格執行,你要是不行了你就要從上市公司變成非上市公司,你要有交代,當然退市時還要對股民有(相關)保護(措施),這一點要注意。

  還有,最近證監會出臺了大股東和高管減持制度,這是必要的,因為他們現在都變現,而且是斷崖式變現,持有(時間)很短,這非常不利,而且他們套現對市場影響非常大,所以我支持新規,減少大股東斷崖式的減持,這對保護上市公司甚至保護投資者是有好處的。

  還有一個規定,對重組的嚴格要求我覺得也是必要的,因為中國在一級市場上市很困難,想借殼資源通過重組的辦法上市,另外有一些瀕臨死亡的企業,把殼資源一弄,又炒得雞犬升天。這叫虛假重組,根本不是為了行業發展和資產重新配置來重組,所以這個我也同意證監會。

  重組是永恒的主題,并購是永恒的主題,不是不要重組,大股東也可以減持,但應該按照規定緩慢減持,這樣才可以。像我們的《證券法》,應該是高管在職期間不得減持,大股東減持5%必須提前申報,而且要提前三年,現在變成半年、變成三個月了,我不知道怎么會變成這樣。

  有些制度可能從短期對投資者信心有些影響,但從長期來看我認為都是對的。

  這是我的看法。

  主持人:好的,謝謝您,我們這次直播就到這里。

  曹鳳歧:好的。

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